Победители драконов получают Всемогущество

Статья посвящена принципам, на которых построено функционирование рынка производных инструментов (деривативов) на рынке электроэнергии с самим этим рынком — рынком базового актива — в условиях заключения различных видов контрактов (форвардного, фьючерсного и т.д.) и на примере целого ряда энергетических бирж.

Надежда СМИРНОВА, Алена ФОМИНА
Победители драконов получают Всемогущество
“Экономические стратегии”, №3-2006, стр. 120-126

Смирнова Надежда Константиновна — к.э.н., доцент. Фомина Алена Владимировна — к.э.н., адъюнкт РАЕН.

Сегмент производных инструментов (деривативов) на рынке электрической энергии (мощности) напрямую связан с самим этим рынком (рынком базового актива). Под производными финансовыми инструментами понимаются финансовые контракты со стандартными условиями или условиями, согласованными сторонами контракта, стоимость которого является производной по отношению к базовому активу. Роль базового актива в нашем случае выполняет электрическая энергия (мощность). Иначе говоря, стоимость финансового инструмента определяется ценой актива, являющегося базовым по отношению к этому инструменту. В качестве предмета согласования могут выступать: срок исполнения, график поставки, возможность досрочного прекращения обязательств, размер выплачиваемой за это премии и т.д. Развитие сегмента производных финансовых инструментов на рынке электрической энергии (мощности) затруднено наличием структурных барьеров и спецификой рынка электроэнергии, в частности самой природой электроэнергии как товара. Уникальная природа электроэнергии – невозможность ее хранения и вследствие этого необходимость баланса спроса и предложения в режиме реального времени, потребность в электрических сетях, без которых невозможна доставка электроэнергии (мощности) от производителя к потребителю – обусловливает относительно низкую ликвидность и сильные колебания цен.

Сегодня многие электроэнергетические компании продумывают стратегию своего развития в условиях непостоянства окружающей среды. Неопределенность, с которой они сталкиваются в процессе реформирования электроэнергетической отрасли и будут сталкиваться в постреформационный период, несоизмеримо выше, чем во времена государственного регулирования отрасли как естественной монополии. С изменением окружающей среды меняются стратегические задачи электроэнергетической компании, появляются новые стратегические инициативы. Структурный анализ основан на новой модели конкурентной стратегии, насыщенной большим количеством рыночных игроков, на смене векторов усилий существующих интересантов или изменении силы их влияния по абсолютной величине. Процесс выстраивания эффективной стратегии компании на рынке предполагает оптимизацию рисков и построение новых стратегических карт на основе следующих принципов:

• позиционирование электроэнергетической компании, при котором ее потенциал обеспечивал бы наилучшую защиту от существующего набора конкурентных сил;
  
• воздействие на баланс сил через стратегические меры с целью улучшения относительной позиции фирмы;
  
• выявление изменений факторов, лежащих в основе конкурентных сил, соответствующих новому конкурентному балансу;
  
• минимизация стратегического разрыва.
  

Стратегия развития компании, нацеленная на увеличение стоимости компании и оптимизацию торгового портфеля, осуществима только в условиях интеграции процесса управления рисками при принятии стратегических решений. Один из признанных мировых механизмов управления рисками – использование производных финансовых инструментов (деривативов). Деривативы используются для перенесения элементов риска и, таким образом, могут служить определенной формой страхования. Необходимо отметить, что электроэнергетические компании, действующие на сегодняшний день на рынке и являющиеся производителями электроэнергии, при создании рынка деривативов будут выступать в первую очередь в качестве хеджеров, имея перед собой цель снижения рисков за счет использования производных инструментов. Возможность перенесения рисков вынуждает стороны до подписания контракта идентифицировать все связанные с ним риски, т.е. построить стратегический план на новом синергетическом уровне.

Вследствие сильных колебаний цен на рынке электроэнергии рыночный?/?ценовой и кредитный риски становятся определяющими. Ценовая волатильность является стимулом для появления на рынке энерготрейдеров, предлагающих генерирующим компаниям финансовые инструменты, которые позволяют управлять указанными рисками, и аналитические системы, использующиеся для оценки этих рисков. На европейском рынке, например, в качестве энерготрейдеров выступают такие банки, как Goldman&Sachs, Deutsche Bank, Barclays, BNP Paribas, ABN Amro и др. Присутствие трейдеров придает рынку дополнительную ценность, увеличивая ликвидность финансовых инструментов и упрощая доступ на него.

Одной из существенных характеристик производных финансовых инструментов на энергетических рынках является их относительно низкая ликвидность, что является следствием высокой волатильности базового актива, т.е. электроэнергии (мощности), сложности самих производных инструментов и большого числа внебиржевых сделок. Низкая ликвидность затрудняет определение “справедливой” цены и выявление рыночных факторов и может приводить к медленной ликвидации открытых позиций. Чем больше ликвидных инструментов присутствует на рынке, тем он эффективнее. Ликвидность, как и привлечение большого числа участников, влияет на прозрачность цен. Из-за низкой ликвидности трейдинговая деятельность на рынке может быть ограниченна. Не исключена также опасность неконтролируемых финансовых потерь участников.

Огромная роль ценового риска торговых операций в электроэнергетике и необходимость управления этим риском привели к тому, что применение производных финансовых инструментов, активно обращающихся на товарных и финансовых рынках, постепенно стало частью деятельности энергокомпаний, энергетических инвесторов и крупных потребителей, которые стремятся “застраховать” свои риски от чрезмерно высокой волатильности цен. Производные инструменты позволяют перенести риск одной стороны на другую, готовую его принять с целью извлечения прибыли в будущем. В частности, лицо, передающее свой риск, на некоторый предстоящий период приобретает ценовую определенность, однако теряет возможность получения дополнительных доходов в случае, если цены на рынке не оправдают тех ожиданий, с целью хеджирования которых заключался контракт. Аналогичная участь может постигнуть сторону, принимающую риск.

В большинстве европейских стран функционируют внебиржевые рынки, где заключением сделок занимаются всего несколько брокеров. Новые рынки, например польский, последовали этому примеру. Скандинавский Nord Pool, напротив, основан на принципах биржевой торговли, обеспечивающих рынку ликвидность и эффективность. На бирже предлагаются стандартизированные финансовые инструменты, и покупатель вправе выбрать контракты с такими характеристиками, которые в наибольшей степени отвечают его потребностям. Сделка подлежит исполнению через некоторый период времени, характер ее считается срочным, а операция осуществляется по поводу будущей цены актива. Основная функция срочного рынка (площадки обращения срочных контрактов) заключается в максимально равномерном распределении рисков между всеми участниками с целью облегчить индивидуальную нагрузку конкретных контрагентов.

При переходе электроэнергетических компаний к конкурентным стратегиям они вынуждены будут столкнуться с недостаточно глубоким пониманием деривативов. Учитывая природу спекуляций, можно предположить, что убытки компаний будут достаточно велики. Это приведет к снижению их конкурентоспособности, следовательно, компаниям необходимо тщательно проанализировать применяемые процедуры и инструменты управления рисками, в том числе и роль деривативов при построении ССП. Таким образом, целесообразно рассмотреть нашедшие широкое применение в мире основные производные инструменты, используемые в электроэнергетике.

Форвардный рынок. Форвардный контракт предусматривает обязательство купить или продать электроэнергию в будущем по оговоренной цене. Форвардные энергоконтракты представляют собой сделки между покупателем и продавцом электроэнергии на оговоренных сторонами условиях поставки и расчетов базисного актива (электроэнергии) в заранее определенный договором срок и, таким образом, являются одним из основных финансовых инструментов, используемым для управления ценовым риском. Форвардные сделки опосредуют планируемую к производству электроэнергию и подразумевают взаимную передачу прав и обязанностей в отношении фиксированного объема с отсроченной поставкой. Электроэнергетические форвардные контракты различаются временем исполнения, стандартными условиями поставки, а также особенностями расчетов. Форвардные контракты, как правило, заключаются непосредственно между сторонами на внебиржевом рынке. В зависимости от типа и условий расчетов форварды подразделяют на поставочные (исполнение контракта в полном объеме по цене, зафиксированной в момент его заключения) и расчетные (исполнение контракта в полном объеме с компенсацией одним контрагентом другому произведения оговоренного объема электроэнергии и разницы между ценой, зафиксированной в момент заключения форвардного контракта, и средней фактической ценой базисного актива в момент исполнения контракта). Обычно оплата форвардов производится полностью на дату поставки или после нее, что влечет за собой кредитный риск.

Принципы функционирования рынка производных инструментов рассмотрим на примере специализированной энергетической биржи Nord Pool и внебиржевого рынка, где заключение контрактов происходит посредством брокеров. В табл. 1 приведены основные сравнительные характеристики контрактов, заключаемых на скандинавском рынке электроэнергии (мощности) как на биржевой площадке, так и на внебиржевом рынке.

Рынок ОТС способствует:

• повышению общей ликвидности на рынке;
  
• обеспечению участников рынка более широкими по сравнению с биржей возможностями при заключении сделок с точки зрения как структуры сделок, так и их оформления;
  
• выполнению функции дублирования биржи на случай непредвиденных ситуаций.
  

Среди отличительных черт срочных контрактов на электроэнергию можно назвать длительность периода поставки (от дня до года) и связанное с ним каскадирование. Под каскадированием понимается превращение одного годового форварда в три сезонных, когда до начала периода поставки остается 2-3 дня. Сезонные форварды, в свою очередь, разбиваются на месячные.

Если месячная позиция не закрывается участником досрочно, а доводится до реализации, то исполнение форварда состоит в ежедневном расчете разности форвардной и средней системной цены за день, умноженной на объем позиции. Эта сумма выплачивается или получается участником в зависимости от природы позиции (длинная, короткая).

Таким образом, наиболее ликвидными являются годовые и сезонные форварды, регулярно торгуются также месячные и недельные. Сделки по дневным контрактам практически отсутствуют. С 2006 г. вместо сезонных контрактов вводятся квартальные, а котировки переводятся в евро для унификации с европейским рынком (немецкой биржей EEX). Годовой форвард на 2006 г. уже сейчас котируется в евро.

Фьючерсный рынок. Фьючерсные контракты отличаются максимально возможной стандартизацией условий и торгуются на биржах, где клиринговые палаты выступают единой стороной сделки для всех участников. Фьючерсный контракт на электроэнергию является одной из разновидностей товарных деривативов. Его основная функция – управление рисками участников товарного рынка электроэнергии, связанными с непредсказуемыми колебаниями цен на электроэнергию на этом рынке. В случае снижения цены электроэнергии, которую поставляет на рынок определенный продавец, ниже ожидаемой им цены, данный продавец электроэнергии благодаря фьючерсному контракту получает компенсацию, равную разнице между ожидаемой им ценой и реальной ценой электроэнергии, которая сложилась на товарном рынке. В условиях отсутствия фьючерсного контракта этот продавец электроэнергии недополучил бы прибыль. Таким образом, наличие фьючерсного контракта страхует его от возможных потерь на товарном рынке в результате снижения цены электроэнергии. В отличие от форвардного контракта, фьючерс регистрируется на бирже ежедневно с учетом частичной оплаты на протяжении контрактного периода. Целесообразно рассмотреть основные энергетические биржи, на которых торгуются фьючерсные контракты на электроэнергию, и проанализировать отличительные особенности самих контрактов.

Nord Pool, The Nordic Power Exchange. Во внутренней структуре финансового сектора Nord Pool выделен Eltermin – рынок расчетных фьючерсов и форвардов, не предусматривающих реальной поставки. Расчет и исполнение обязательств в денежной форме происходят ежедневно (для фьючерсов) или в течение специального “периода исполнения” (для форвардов). Сделки на фьючерсных и форвардных рынках заключаются на срок не более 3 лет. Разница в торговле фьючерсными и форвардными контрактами состоит в расчете изменений в стоимости контракта. Для фьючерсных контрактов стоимость портфеля рассчитывается ежедневно, и суммы дохода или убытка определяются и перечисляются продавцам и покупателям ежедневно. Фьючерсы могут быть однодневными, недельными, блочными (4 недели) и квартальными. По мере приближения даты платежа квартальные сделки дробятся на блочные, недельные и суточные. Фьючерсные контракты в качестве базисных цен имеют среднесуточные почасовые цены, которые формируются на рынке “на сутки вперед” без учета системных ограничений (“системные цены”).

The International Petroleum Exchange (IPE). Контракт на электричество (запущен в марте 2001 г.) сделан близким к фьючерсу на природный газ для облегчения арбитража и хеджирования позиций. Поставка осуществляется в энергетической сети Великобритании. Торгуются контракты с периодом поставки шесть месяцев (зима – лето), квартал, месяц, остаток текущего месяца и в любой день от двух до семи дней вперед.

The New York Mercantile Exchange (NYMEX). Фьючерсные контракты на электроэнергию предполагают возможность физической поставки, что делает их инструментом не только для спекулянтов, но и для покупателей реального товара. Для всех фьючерсных контрактов торгуются соответствующие им опционы. Учет региональной специфики рынка электроэнергии требует от биржи запускать в обращение контракты, соответствующие основным энергетическим регионам США, и предполагает поставку в крупных центрах диспетчеризации. Национальная энергетическая система разбита на контролируемые участки, между которыми происходит физический обмен электрической энергией (мощностью) в рамках оптовой купли?/?продажи между регионами. Из-за узловой модели ценообразования в некоторых регионах для определения цены базового актива используют так называемые хабы, т.е. набор узлов расчетной модели, по которой определяется ценовой индекс. Все фьючерсы торгуются на фиксированное количество МВт·ч, потребляемых в течение месяца, с возможностью изменения в зависимости от числа дней с пиковой нагрузкой. Все опционы выписываются на один фьючерсный контракт. Одновременно торгуются фьючерсы на 18 ближайших месяцев и опционы на 12 ближайших месяцев.

В качестве примера можно рассмотреть фьючерсы на электроэнергию на рынке PJM, которые торгуются на Нью-Йоркской товарной бирже (NYMEX), независимой от PJM:

• в качестве цены базового актива для фьючерсов, торгуемых на NYMEX, выбрана цена “западного хаба” PJM, включающего более 100 точек поставки;
  
• фьючерсы имеют только один период охвата – неделю;
  
• фьючерсы торгуются с горизонтом на два года вперед;
  
• график поставки всех фьючерсов – пиковые часы. Национальные праздники исключаются из пикового графика поставки.
  

Amsterdam Power Exchange (APX). Группа АРХ Power состоит из Амстердамской энергобиржи и Лондонской энергобиржи UKPX, которая в июне 2004 г. вошла в группу APX. В настоящий момент основной площадкой, где ведется торговля электроэнергией как на спотовой, так и на срочной основе, является UK Power Exchange (UKPX). Особенности торговли финансовыми контрактами на UKPX:

• периоды охвата контрактов варьируются от одного дня до одного полугодия (сезона);
  
• контракты торгуются на пять лет (10 полугодий, называемых также сезонами) вперед;
  
• контракты (кроме опционов) являются фьючерсами;
  
• график поставки контрактов включает как базовую нагрузку, так и пиковую;
  
• нагрузка одного контракта – 1 МВт в каждый час поставки.
  

Как правило, фьючерсы на электроэнергию требуют оплаты не полной стоимости контракта в момент заключения, а только фиксированной части, так называемой маржи. При движении рынка выигрыш или проигрыш сторон фьючерсного контракта зачисляется на их счета в клиринговой палате, и заключение сделки противоположной направленности позволяет реализовать прибыль или убыток и выйти из сделки. Если позиция по фьючерсному контракту не закрыта до его истечения, расчетные фьючерсы могут быть закрыты, исходя из цен рынка на сутки вперед, а поставочные фьючерсы позволяют получить реальный товар в оговоренных пунктах поставки.

Опционные контракты. Опционные контракты в электроэнергетике используются для управления как ценовым риском, так и риском объема. Опционный контракт – это право купить (cаll option) или продать (put option) базовый актив, в нашем случае электрическую энергию (мощность), по заранее установленной цене на заранее установленную дату. Опционный контракт содержит следующие основные характеристики: базовый контракт или базовый актив, на основе которого построен опцион, день исполнения, цена исполнения, т.е. цена, выплачиваемая, когда владелец контракта заявляет о своем желании использовать его и когда осуществляется поставка базового актива, и опционная премия, взимаемая при подписании контракта.

В случае покупки опциона потери ограничиваются выплачиваемой премией, при этом возможная прибыль неограниченна. В случае же продажи опциона возможные потери неограниченны, а прибыль ограничена выплачиваемой премией. Покупатель может использовать опцион call для ограничения предельной цены электроэнергии, при этом оставляя за собой право использовать снижение цены в своих интересах. Купленный опцион put обеспечивает будущую продажу электроэнергии в отсутствии риска уменьшения объема контракта. Также для хеджирования цены используются различные комбинации опционов.

В качестве примера рассмотрим сектор биржевого рынка Nord Pool – Eloptions, представляющий собой рынок опционов. В качестве базового для опционов используется актив, который представляет собой сезонный или годичный форвардный контракт. Опционы Nord Pool отвечают европейским требованиям, т.е. могут быть исполнены только на дату исполнения, в отличие от американских опционов, которые могут быть исполнены в любой момент времени до даты исполнения. Цена исполнения опционов на Nord Pool – это либо заранее оговоренная цена, либо цена исполнения базового контракта.

Свопы. На энергетических рынках свопы часто означают просто долгосрочные серии форвардных или фьючерсных контрактов. Например, стороны обмениваются платежами, равными разнице цен спотового рынка электричества этого месяца и фиксированной (или индексированной) цены. Такая сделка позволяет зафиксировать цену (или привязать ее к индексу) на оговоренный период, для которого не существует в точности соответствующих стандартных контрактов. Свопы на электроэнергию не предусматривают поставку базового актива – электроэнергии. Участники рынка на стороне плавающей цены обычно покупают и продают на контрактных условиях, увязанных с товарным индексам (например, индексы Nord Pool, PJM). Следовательно, реальная цена поставки электроэнергии становится известной лишь в момент поставки либо незадолго до его наступления. Участники рынка на стороне фиксированной цены принимают на себя высокий риск, связанный с ценовой волатильностью рынка электроэнергии, который компенсируется, открывая противоположную позицию на форвардных или фьючерсных рынках.

Контракт на разницу цен (contract for difference CFD). Представляет собой разновидность контракта-своп, т.е. соглашение между двумя сторонами обменять разницу в стоимости контракта по заранее выбранному финансовому инструменту между ценой открытия и закрытия этого контракта, но имеют более удобную форму: расчеты по ним производятся путем передачи чистой наличной стоимости базового актива (электрической энергии) после вычета цены исполнения, а не самого базового актива. Контракты на разницу могут составляться только в том случае, если цена электроэнергии на спот-рынке четко определена в каждый момент времени. Следовательно, контракты на разницу могут широко использоваться только после становления ликвидного рынка базового актива с публикацией в каждый взятый момент времени официально принятой рыночной цены на электроэнергию. На бирже Nord Pool контракты на разницу возникли для управления ценовыми рисками, связанными с разделением рынка на несколько ценовых зон, т.е. с установлением зональных цен. Фактическая стоимость покупки / продажи электрической энергии (мощности) на рынке Nord Pool определяется зональной ценой, которая отличается от системной цены в случае сетевых перегрузок. Поскольку форвардные и фьючерсные контракты привязаны к системной цене, то для управления риском, связанным с разницей между зональной и системной ценой, введены контракты на разницу.

Двусторонние соглашения по компенсации разницы в ценах широко распространены на конкурентных рынках электроэнергии развитых стран. В частности, на рынке Англии – Уэльса 80-90% объемов торговли в оптовом секторе “на сутки вперед” до недавнего времени обслуживалось двухсторонними контрактами на компенсацию разницы в ценах (в 2001 г. обязательная “биржевая” торговля на сутки была заменена на рынок, построенный на основе двухсторонних контрактов на поставку в комбинации с развитым форвардным рынком различных временных горизонтов).

Спрэды. Спрэд предполагает фиксацию цены на покупку одного товара и продажу другого, то есть комбинацию двух фьючерсов. Один из видов спрэдов – искровой спрэд, отражающий разницу цен на электричество и топливо, используемое для его производства. Покупка или продажа спрэдов позволяет владельцам генерирующих мощностей страховаться от движений цен на их рынках базового актива (электрической энергии) и топлива. Рост объемов использования искровых спрэдов наблюдается с распространением распределенной генерации и выходом распределенных генерирующих компаний на рынок в качестве продавцов, поскольку владельцы резервных генерирующих мощностей находятся в оптимальном положении для извлечения прибыли из открывающихся возможностей использования колебаний цен в реальном времени.

Хеджирование через спрэды растет с использованием толлинговых схем. При толлинге риски рынков сырья и продукции принимает на себя энергодилер, а генерирующая компания получает фиксированную плату за производство энергии.

Рынок фиксированных прав на передачу. Финансовое право на передачу (FTR – Fixed Transmission Right) служит финансовым инструментом, позволяющим их обладателю в случае перегрузки передающих сетей на рынке “на сутки вперед” управлять ценовым риском, связанным с разницей узловых цен. FTR определяются для конкретных маршрутов поставки электроэнергии “от узла к узлу”, причем не требуется, чтобы обладатель этих прав осуществлял поставку электроэнергии по данному маршруту. FTR позволяет в том числе:

• заранее зафиксировать возможную плату за перегрузку в случае, если его владелец обязан оплачивать передачу электроэнергии между узлами, указанными в FTR. Это дает возможность хеджировать сделки по купле-продаже электроэнергии от неопределенности с платой за пользование сетью;
  
• создать дополнительный стимул для инвестиций в развитие сетей.
  

FTR покупаются и продаются, например, на проводимых PJM OI годовых и месячных аукционах, а также на вторичном рынке. На годовых аукционах, которые проводятся в четыре раунда, PJM OI выставляет на продажу FTR, выраженные в мегаваттах пропускной способности соответствующего маршрута (по 25% пропускной способности в каждом раунде). На месячных аукционах PJM OI продает FTR, оставшиеся не проданными на предыдущих аукционах, а любой участник рынка, ранее купивший соответствующие FTR, может предложить их к продаже.

Вторичный рынок – это электронная торговая система, позволяющая участникам рынка осуществлять двустороннюю торговлю FTR.

Погодные деривативы. Погодные условия являются важным фактором ценовой динамики в сельском хозяйстве, электроэнергетике и других отраслях. Погодный риск – это возможный убыток (неопределенность денежных потоков), связанный с изменением погодных условий. Торговля погодными рисками позволяет перераспределять их между потребителями в разных отраслях или в разных географических регионах, отличающихся разной чувствительностью к климатическим факторам.

Существуют стандартные индексы для учета погодных рисков. Это “индекс обогрева” HDD (Heating Degree Days – “градусо-дни обогрева”) и “индекс охлаждения” CDD (Cooling Degree Days). В стадии обсуждения находится введение индексов на другие параметры погоды: количество осадков (rainfall или precipitation), уровень осадков и толщина снежного покрова (snowfall и snow depth), относительная влажность (relative humidity), скорость ветра и уровень охлаждения ветром (wind speed и wind chill). Ежедневно в течение 24 часов определяется максимальная и минимальная температура, которая затем подлежит усреднению. Индексы HDD и CDD рассчитываются исходя из предположения, что температура 65° по Фаренгейту (18,33° по Цельсию) является границей между необходимостью обогрева и охлаждения. Индексы накапливаются в течение периода действия контракта. Они вычисляются по данным в течение указанного в контракте периода, который должен быть репрезентативным. Наиболее торгуемы контракты на HDD на зимний период.

Погодные деривативы торгуются как на биржевых, так и на внебиржевых рынках. На биржах торгуются стандартные фьючерсы и опционы типа call и put, на ОТС-рынке – форвардные контракты, свопы, опционы call и put, а также опционы из разряда “экзотических”: digital, barrier и compound options. Погодные деривативы торгуются на CME (Чикагская биржа), LIFFE (Лондонская международная финансовая биржа), EUREX и т.д.

Эффективное управление ценовыми рисками на высоковолатильных энергетических торговых площадках в настоящее время является основополагающей частью при разработке стратегического плана для российских компаний. Чтобы стратегическое планирование в условиях реформирования электроэнергитической отрасли и постреформационного рынка было успешным, необходимо совершенствование государственной стратегии, направленной на создание и развитие рынка производных инструментов как механизма управления рисками отдельных компаний. Нужно также адаптировать нормативную базу, которая бы позволила применить на практике существующий мировой опыт использования механизмов управления ценовыми рисками в электроэнергетике, и учесть существующие финансовые инструменты в стратегии развития целостной системы либерализации энергетического рынка России. Это требует внесения изменений и поправок в Гражданский кодекс РФ и другие существующие нормативные акты и разработки ряда законодательных нормативных актов, в частности Закона “О производных финансовых инструментах”, Закона “О биржах и организаторах торговли”, Закона “О клиринге”. Спецификация поправок и изменений, требующаяся для развития условии функционирования рынка энергетических деривативов, включает в себя: гражданское (договорное) право в части адекватной квалификации договоров и судебную защиту срочных расчетных сделок (статья 1062 ГК РФ); законодательство о банкротстве в части юридического признания ликвидационного неттинга; биржевое законодательство в части принятия новой редакции биржевого закона; регулирование биржевых срочных сделок как подвида биржевых сделок; регулирование клиринговой деятельности и обеспечение “надежности” клиринга; осуществление государственных закупок через биржу и т.п. При разработке механизмов и условий функционирования рынка деривативов на электроэнергию необходимо учитывать, что меры по изменению законодательства должны не разрушать сложившуюся систему финансового законодательства и не противоречить Гражданскому кодексу РФ, не дискриминировать отдельные сегменты рынка (биржевой / внебиржевой, товарный / финансовый, расчетный / поставочный и т.д.), не ограничивать возможности рынка по конструированию новых видов деривативов. Они должны также соответствовать сложившейся международной практике.

Примечание
1. Игра слов: hedge – хедж; hedge – живая изгородь.

Таблица 1. Принципы функционирования рынка производных инструментов на примере Nord Pool