Глобализация фондового рынка и ее влияние на мировую рыночную экономику

Глобализация мирового фондового рынка имела своим следствием изменение его структуры: сложилась новая англо-американо-европейская модель рынка; резко увеличился объем рынка капитала как следствие преобладающего роста доли рынка ценных бумаг и одновременного снижения доли денежного рынка; основную долю финансовых инструментов на фондовом рынке составили акции компаний. Произошли изменения и в биржевой деятельности – профессиональные участники рынка теперь получили возможность торговать акциями любых стран на одной или нескольких торговых площадках в соответствии с биржевыми правилами и стандартами Global Custody. Глобализация коснулась также инфраструктуры для поставки ценных бумаг против платежей в режиме реального времени. Была создана единая расчетно-платежная система INTERSETTLE, внутри которой формировалось ядро субкастодиальных банков. Модернизация фондового рынка России в соответствии с современными стандартами принесет ей немалую пользу, в частности, позволит привлечь прямые инвестиции в реальный сектор экономики.

Валерий Овчинников
Глобализация фондового рынка и ее влияние на мировую рыночную экономику
"Экономические стратегии", 2000, №4, стр. 48-59

Схемы к статье, pdf, 431 K

Глобализация мирового финансового рынка

Структурные изменения, происходящие на мировом фондовом рынке вследствие его глобализации

Изменения структуры мирового фондового рынка в процессе его глобализации (показаны на схемах 1-3) отражают длительные усилия регулирующих органов, профессиональных и других участников мирового рынка по созданию крупнейших мировых финансовых центров, способных в новом десятилетии конкурировать и взаимодействовать, привлекая тем самым огромные финансовые потоки в рост мировой рыночной экономики. При этом главным достижением является глобализация движения капитала через границы государств, которая идет невиданными ранее темпами, вовлекая в процесс роста рыночной капитализации десятки стран, имеющих высокий экономический и инвестиционный потенциал. Наряду с этими странами в процессе глобализации участвуют и многие государства с переходной рыночной экономикой, остро нуждающиеся в инвестициях в свои перспективные проекты.

Рассмотрим те структурные изменения, которые коснулись мирового фондового рынка за последние 10 лет. Во-первых, изменилась сама модель рынка. Приобретенный в течение последних 20-ти лет опыт транснациональной торговли акциями на разных торговых площадках мира позволил сблизить две противоположные модели: германскую и англосаксонскую. Первая модель традиционно была ориентирована, главным образом, на внутренние инвестиции, использование в качестве основных игроков на рынке коммерческих банков, прямое государственное регулирование рынка, широкое развитие внебиржевых институтов, преобладание на рынке акций частных компаний и долговых обязательств. Вторая модель опиралась на иностранные инвестиции, инвестиционные банки и фонды, широкое развитие саморегулирующихся организаций-участников рынка, биржевую торговлю, присутствие на рынке государственных бумаг с минимальным риском и долевого капитала. В результате глобализации многие из перечисленных отличительных признаков моделей исчезли, и появилась объединенная англо-американо-европейская модель рынка, обеспечивающая рост насыщенности хозяйственного оборота ценных бумаг, как на организованном (биржевом и внебиржевом электронных рынках), так и неорганизованном рынке ценных бумаг. Новая модель резко повысила активность населения разных стран мира в инвестициях в ценные бумаги. Во-вторых, в мировом инвестиционном бизнесе наблюдается преобладающий рост за 1990-1999 годы доли рынка ценных бумаг и одновременное снижение доли денежного рынка (схема 1). Именно этим объясняется резкий рост объема рынка капитала с 3 трлн долларов в 1995 году до 18 трлн долларов в 1999 году с одновременным снижением доли обращаемой денежной массы. В-третьих, основную долю финансовых инструментов на фондовом рынке составили акции компаний (схема 2). К сожалению, объемы, освоенные российскими торговыми площадками и внебиржевыми институтами США, торгующими в основном российскими акциями через механизмы депозитарных расписок, составили всего 0,25% при возможном потенциале российских активов в 15-20% от мирового объема. Этот результат ставит Россию в один ряд с государствами, имеющими самые низкие показатели инвестиционной привлекательности и конкурентоспособности финансового рынка по отношению к Западу.

Глобализация фондового рынка вызвала также резкое изменение структуры рынка инвестиций и кредитов (схема 3). На первое место вышло финансирование рыночной экономики через механизмы залогового кредитования, в то время как в 1990 году преобладали методы финансирования через корпоративные инвестиции.

Отмеченные структурные изменения фондового рынка во многом связаны с созданием систем и механизмов, которые могут быстро и точно указать, где взять соответствующие резервы для снижения вероятности появления на рынке кризисных явлений, связанных с обвальным характером падения котировок акций на бирже.

Структурные изменения в биржевой деятельности

Что же представляет собой глобализация мирового фондового рынка, начавшаяся более двадцати лет назад. Прежде всего, она характеризуется транснационализацией биржевой торговли ценными бумагами (схема 4).

За последние 20 лет крупнейшие биржи мира прошли путь от изолированных друг от друга традиционных торговых площадок с высоким консерватизмом допуска акций к обращению через листинг, с физическим перемещением акций и денег, с активным участием в сделках брокеров и с традиционно низким уровнем компьютеризации учета и контроля трансакций до современных биржевых альянсов с совокупным капиталом в несколько триллионов долларов (биржевые холдинги Европы, Северной Америки, Юго-Восточной Азии и так далее), использующих в своей практике объединенные электронные торговые площадки, сохранившие консерватизм в отношении листинга как средства проверки инвестиционной привлекательности ценных бумаг, но одновременно обладающие возможностью международного кросс-листинга, стопроцентной электронизации документооборота, существенного снижения рисков и трансакционных издержек, с преобладанием на торговых площадках электронных брокеров и трейдеров, а также с использованием мощнейших компьютерных систем учета, контроля и управления сделками и платежами по ним и по долгам в режиме реального времени.

Тем самым, профессиональные участники рынка получили на рубеже XXI века возможность торговать любыми акциями на одной или нескольких торговых площадках. Например, до обеда сделки осуществляются на бирже в Лондоне, после обеда – во Франкфурте, ночью – в Гонконге, США и так далее. При этом нет необходимости получать специальное разрешение на право торгов или вывода бумаг в обращение на той или иной бирже мира. Нужно только выполнять биржевые правила и стандарты Global Custody. В то же время получение доступа к развитым торговым площадкам резко повышает ликвидность акций и других ценных бумаг и инвестиционный рейтинг страны.

Другим крупным стратегическим завоеванием глобализации международной биржевой торговли является возможность применения гибких лимитов сделок на любой бирже, независимо от того, в каких банках открыты счета для хранения ценных бумаг и денег.

Дело здесь в том, что обычно российская биржа придерживается правил установления жестких лимитов для сделок с учетом залогов, заранее внесенных на специальный счет в указанном биржей банке. Это очень неудобно для профессиональных участников фондового рынка, особенно, если и деньги, и бумаги хранятся в другом банке. Поэтому модель Global Custody предусматривает режим реального времени для самих операций с акциями, для платежей по этим сделкам и, что самое главное, возможность пополнения биржевых лимитов по сделкам за счет краткосрочных кредитов в ценных бумагах и деньгах под залог ценных бумаг заемщика. Кроме того, использование платежной системы в режиме реального времени позволяет мгновенно пополнять лимит за счет собственных ресурсов клиента, независимо от страны, где он проживает, и страны, где хранит деньги и ценные бумаги. К этому следует добавить снижение доли предоплаты в общих трансакционных издержках за право работать на бирже.

Создание единой расчетно-платежной системы

Глобализация коснулась инфраструктуры для поставки ценных бумаг против платежей в режиме реального времени. Здесь основной вклад внесла Швейцария, создавшая на свои средства глобальную международную расчетно-платежную межбанковскую систему INTERSETTLE, охватившую свыше 80-ти стран мира. Вначале, в 1988 году, проект предполагал использовать инфраструктуру INTERSETTLE для расчетов по сделкам в разных странах мира только со швейцарскими активами, хранимыми в Центральном депозитарии Швейцарии SEGA и обращаемыми на бирже в городе Цюрихе. Однако уже через пять лет корпорация INTERSETTLE достигла таких успехов в кастодиальном бизнесе с ценными бумагами, что сумела за короткое время создать систему качественного управления коммерческими и финансовыми рисками своих клиентов, благодаря чему инвесторы-нерезиденты через свои кастодиальные банки стали более активно использовать ее для снижения рисков покупки-продажи акций любых иностранных компаний в разных странах мира, а затем и для снижения трансакционных издержек. Именно в это время в INTERSETTLE сформировалось ядро субкастодиальных банков, управляющих резервами системы и страхующих до 180 видов рисков своих клиентов.

В настоящее время основу системы INTERSETTLE составляет коллективный финансовый регулятор, образованный из крупнейших в мире субкастодиальных банков в 26 странах мира с совокупным капиталом 3-4 трлн долларов. К ним можно отнести такие крупнейшие банковские холдинги, как HSBC (Лондон), Suminoto Sakura (Япония), UBS (Швейцария) и так далее. При этом корпорация имеет свою главную штаб-квартиру в городе Цюрихе и осуществляет свою деятельность через многочисленную группу банков в 80-ти странах мира, контролирующую до 2/3 финансовых потоков мира.

В целом современная корпорация INTERSETTLE (схема 4) обеспечивает:

1. Обслуживание на фондовой бирже инвестиционных банков и фондов, брокеров, бирж, расчетно-платежных и торговых систем, депозитариев и регистраторов, страховых компаний в 80 странах мира, которым предъявляются жесткие требования в связи с уровнем квалификации персонала, деловой и финансовой репутацией компаний. При этом INTERSETTLE обеспечивает всестороннюю финансовую поддержку своих клиентов в кризисных условиях с помощью кредитов "овердрафт" субкастодиальных банков.

2. Широкое внедрение онкольной модели эффективного кредитования клиентов, предусматривающей использование специальных онкольных счетов для взносов клиентов в качестве залогов в деньгах или ценных бумагах с последующим их кредитованием в ценных бумагах из резервов INTERSETTLE на сумму в 10-15 раз превышающую сумму внесенных залогов.

3. Получение причитающихся дивидендов по ценным бумагам в залоге и купленным на средства кредитов INTERSETTLE, надежное хранение ценных бумаг в депозитариях INTERSETTLE (все страны мира) и совершение по ним необходимых корпоративных действий (консолидация, дробление активов, голосование по доверенности и так далее).

4. Контроль за действиями брокеров по выполнению их обязательств перед клиентами в обеспечении роста дохода, минимизации трансакционных издержек.

5. Управление активами, разбросанными по всей планете, и использование их в качестве консолидированного залога под выдаваемые кредиты с низкими процентными ставками инвестора или для их купли-продажи на любой бирже мира.

6. Всемирную автоматизацию котировок ценных бумаг в электронных торговых системах Европы, Азии, Северной Америки, способствующую получению прибыли, адекватной капитализации котируемых компаний.

7. Использование до 5 категорий ценных бумаг от первоклассных компаний и банков до малоизвестных эмитентов, обремененных долгами, но имеющих перспективы повышения своей инвестиционной привлекательности при соответствующих внешних вложениях.

8. Кредитование долговых обязательств компаний, которое позволяет регулировать их рыночную стоимость и вовремя уменьшать долговое бремя компании на биржах мира, пополнять оборотные средства при запаздывании оплаты за выполнение работы, финансировать основную деятельность компании.

9. Кредитование покупок акций конкретной компании, которое позволяет регулировать уровень капитализации этой компании по отношению к прибыли (Р/Е ratio), получаемой в результате ее деятельности на потребительском рынке.

10. Ввод в действие системы плавающих скидок и льготных процентных ставок кредитов ниже LIBOR, позволяющих финансировать дефицит капитала компании-участника INTERSETTLE.

Последним достижением INTERSETTLE является разработка продуктов для обслуживания Back-office электронного бизнеса (схема 4). Обслуживание производится через системный интегратор (шлюз) ALPINA/SCIM. Здесь применяется своя шкала лимитов кредитования сделок в области электронного бизнеса, интегрированного в системы управления корпоративными ресурсами. В результате существенно снижаются трансакционные издержки и риски электронного бизнеса и создается единая компьютерная система учета, контроля и управления лимитами и долговыми платежами.

С INTERSETTLE взаимодействуют ведущие страховые компании, страхующие финансовые риски фондового рынка, мелкие инвесторы через инвестиционные фонды, регистраторы и депозитарии, осуществляющие необходимые корпоративные действия по защите прав инвесторов (в том числе и мелких) по стандартам Global Custody (дробление, консолидация капитала, участие акционеров в деятельности своих компаний, получение дивидендов по акциям и так далее).

Таким образом, через INTERSETTLE можно обеспечить защиту российского финансового рынка от спекулятивных оттоков капитала и повысить сбалансированность участия всех типов инвесторов в финансировании реального сектора экономики. Через INTERSETTLE можно повысить эффективность регулирования рынка ценных бумаг в РФ за счет более совершенных механизмов разграничения ответственности за результаты такого регулирования.

Подключение фондовых институтов РФ к INTERSETTLE обеспечит привлекательный имидж российского финансового рынка в целом, повысит его прозрачность для иностранных инвесторов, снизит риски мошенничеств с ценными бумагами, повысит инвестиционную привлекательность российских акций на международном фондовом рынке, обеспечит взаимодействие иностранных государственных и полугосударственных Агентств по допуску российских акций к обращению на иностранных биржах, таких, как TELEKURS (Швейцария), EDGAR (США) и так далее.

И последнее, для РФ как должника INTERSETTLE является эффективным механизмом защиты ее внешнеэкономических интересов и, в частности, ее экономии долговых платежей за счет их секьюритизации, то есть переоформления в более дешевые ценные бумаги, котируемые на бирже. Польше, например, использование инфраструктуры INTERSETTLE совместно с единой компьютерной программой учета, контроля и управления долговыми платежами, подобной DMFAS (Debt Management and Financial Analysis System) позволило только за один год сократить долговые платежи из бюджета на 35% и частично выкупить на западных биржах её долговые обязательства по цене 35 центов за один доллар. Кроме того, именно это обстоятельство облегчило условия переговоров Польши с западными кредиторами по списанию долгов. Одним из активных пользователей услуг INTERSETTLE являются крупнейшие долговые центры мира в Швейцарии, Франции, Германии, Великобритании, Италии и Испании, обслуживающие, в том числе и кредиторов Парижского и Лондонского клубов (схема 4).

Основы развития фондового рынка в России

Основы регулирования фондового рынка, интегрированного в мировую финансовую систему

Фондовый рынок любой страны непосредственно влияет на развитие ее рыночной экономики в основном через механизмы привлечения прямых инвестиций в реальный сектор экономики. Главное воздействие на эффективность этих механизмов оказывает финансовый регулятор рынка (схема 5). Такой регулятор может создаваться на основе государственных или полугосударственных органов, осуществляющих стратегическое планирование политики на фондовом рынке, контроль за правилами игры и соблюдением стандартов всеми участниками рынка и их лицензирование. При этом регулятор должен защищать права как саморегулирующихся организаций, так и мелких, и крупных акционеров, предотвращать отток капитала на покрытие дефицита бюджета, а также координировать свои действия с действиями страховых компаний по перестрахованию международных рыночных рисков всех участников рынка с погашением части рисков за счет собственных и государственных гарантий.

Системное законодательство страны должно позволять регулятору контролировать кастодиальный бизнес так, как это делается в Global Custody, с полной защитой прав всех участников рынка, а также с применением электронного документооборота, единых принципов налоговой политики и стандартов бухучета, поставки ценных бумаг против платежей. Помимо этого на стабильность фондового рынка оказывают влияние такие позитивные факторы, как жесткость судебной системы по отношению к нарушителям законов, стабильность политической, налоговой и долговой ситуации в стране, низкая инфляция, исключение из практики нерыночных ограничений на вывоз капитала и так далее.
В противном случае для регулятора растут трансакционные издержки привлечения инвестиций, которые становятся нерентабельными для основной массы товаропроизводителей и снижают их конкурентоспособность на мировом рынке товаров.

Регулятор должен анализировать и учитывать в своей деятельности различные макроэкономические цепочки, влияющие на стабильность фондового рынка, такие, как уровень денежной массы, объем кредитования Центральным банком государства (схема 5).

Непосредственными исполнителями требований финансового регулятора фондового рынка являются инвестиционные, коммерческие и кастодиальные банки, осуществляющие вложения в реальный сектор экономики за счет средств, привлеченных с фондового рынка. Они же погашают часть рисков растущего фондового рынка на основе секьюритизации залогов (собственности заемщиков) и отслеживают своевременное перечисление части прибыли иностранным инвесторам, позволяют последним совершать любые корпоративные действия в соответствии со стандартами Global Custody.

Залог в стандартах Global Custody признается в качестве покрытия для любых иностранных кредиторов, использующих кастодиальный бизнес по онкольной модели для финансирования реального сектора экономики. Кроме того, кастодиальные банки, обслуживая счета INTERSETTLE, способны привлекать финансовые средства в 10-15 раз превосходящие их собственный капитал из ресурсов в мировом кастодиальном бизнесе, исчисляемых десятками триллионов долларов США в день. А отсюда и их быстрая капитализация, и объемы инвестиций в производство продукции, и ослабление зависимости национальной экономики от конъюнктуры мировых финансовых рынков. Альтернативой этому является регулирование через иностранных номинальных держателей активов, контролирующих в этом случае экономику страны в соответствии со своими интересами. Печальным примером этого для РФ служат результаты инвестиционного кризиса в стране в связи с реализацией многочисленных программ американских депозитарных расписок с очень высокими трансакционными издержками.

Цель развития фондового рынка в Российской Федерации

Главной целью развития фондового рынка РФ является создание единого фондового рынка стран СНГ на следующих принципах:

• финансирование экономического роста страны на основе привлечения инвестиций в реальный сектор экономики через механизмы рынка ценных бумаг с одновременным снижением доли спекулятивного капитала;
  
• снижение транснациональных издержек, рыночных рисков и повышение капитализации российского финансового рынка (до 50% ВВП) за счет глобализации и секьюритизации залогов в РФ, привлечения финансовых ресурсов мирового фондового рынка на принципах залогового кредитования и на основе инфраструктуры, удовлетворяющей требованиям международных стандартов Global Custody и обеспечивающей тем самым рост конкурентоспособности российского финансового рынка с западными торговыми площадками, рост объема обращения на бирже долговых ценных бумаг.
  

Модель фондового рынка РФ

Это отработанная многими странами в течение последних десяти лет модель Global Custody, допускающая обращение к опыту самых разных национальных моделей рынков ценных бумаг с учетом специфики экономики той или иной страны, но требующая выполнения следующих условий:

• использования собственного регулятора рынка, организационно и технологически совместимого с любым из семи крупнейших мировых регуляторов глобального рынка ценных бумаг, обеспечивающих реализацию на мировом фондовом рынке сквозных цепочек: поставщик ценных бумаг – кредитор для изменения биржевых лимитов – поставка ценных бумаг против платежей в режиме реального времени – страхование рыночных рисков – покупатель ценных бумаг (инвестор);
  
• приведения налоговой политики, бухучета, финансовых инструментов, системного законодательства, механизмов защиты прав всех участников рынка в соответствие с международными стандартами и правом;
  
• приведения стандартов работы торговых систем, электронного документооборота, регистрации, депозитарно-клиринговой деятельности к единым международным стандартам Global Custody;
  
• использования стандартов Global Custody для увеличения числа мелких акционеров и привлечения сбережений населения РФ в инвестиции в реальный сектор экономики под гарантии крупных банков, включая западные, но лучше – российских банков;
  
• внедрения в практику биржевых и внебиржевых институтов РФ, новейших технологий оперативной реструктуризации долговых обязательств за счет их секьюритизации по стандартам Global Custody и постоянного повышения доли долгов, выкупленных через биржевые торги.
  

Предполагаемые результаты интеграции фондового рынка РФ в мировую финансовую систему

1. Инфраструктура Global Custody с высокотехнологичной системой совершения операций на глобальном рынке ценных бумаг позволит получить существенные поступления в бюджет от отчислений от доходов в виде комиссионных вознаграждений и платы за услуги, а также легально пользоваться инсайдерской информацией о долговой ситуации в стране.

2. Создав современную торговую, расчетную и депозитарную инфраструктуру, способную работать на глобальном фондовом рынке в условиях ужесточения борьбы с уходом инвесторов, вкладывающих деньги в российские акции, на западные рынки, российские фондовые институты получат доступ ко всей имеющейся информации о финансовых потоках и профессиональных участниках рынка (в том числе и инсайдерской) и будут более обоснованно подходить к вопросу установления лимитов на объемы сделок на межбанковском рынке ценных бумаг, а также сосредотачивать в этой инфраструктуре все денежные расчеты по поставкам ценных бумаг против платежей в режиме реального времени через счета уполномоченных банков.

3. Эффективное управление рисками с помощью инфраструктуры, интегрированной в INTERSETTLE, позволит установить более тесные связи с зарубежными биржами, работающими с гибкими лимитами объема сделок с долговыми обязательствами и отказаться, как следствие, от предоплат на залоговые счета расчетных палат бирж с одновременным выполнением кросс-листинга российских акций, повысить конкурентоспособность российских торговых площадок по сравнению с западными.

4. На основе указанной выше инфраструктуры можно вывести значительную долю долговых обязательств РФ Парижскому и Лондонскому клубам на биржи с целью их выкупа по низкой рыночной цене и, благодаря этому, строить иную стратегию долговых платежей на более выгодных для РФ условиях, оказывая давление на кредиторов самой возможностью выкупа части долгов на бирже.

Вместо заключения

Исходя из вышеизложенного, предлагаем внести в нижеперечисленные пункты 3.1.-3.4. программы "Государственная программа развития рынка ценных бумаг" следующие поправки:

1. В пункт 3.1.е.: "В рамках программы развития рынка ценных бумаг подготовить и принять программу совершенствования системы учета и расчетов на рынке ценных бумаг с учетом возможностей кастодиальной инфраструктуры, работающей по единым международным стандартам Global Custody и обеспечивающей интеграцию в международные депозитарно-клиринговые системы, осуществляющие поставку ценных бумаг против платежей в режиме реального времени и обслуживающие крупнейшие биржи мира в режимах залогового кредитования и гибких лимитов".

2. В пункт 3.4.б.: "Реализовать меры по повышению привлекательности торговли российскими ценными бумагами с использованием международных стандартов биржевого листинга и инфраструктуры, совместимой со стандартами Global Custody".

3. В пункт 3.4.д.: "Содействовать созданию единого финансового пространства стран СНГ при сохранении ведущей роли РФ; использовать опыт по интеграции центральных банков стран Восточной Европы в единую расчетно-платежную систему, обслуживающую единый рынок ценных бумаг".

4. В пункт 3.4.е.: "Совместно с профессиональными участниками рынка ценных бумаг разнообразить формы привлечения частных инвесторов на этот рынок через создание специализированных инфраструктурных институтов, ориентированных на обслуживание мелких инвесторов – фондовые центры, фондовые магазины, инвестиционные банки с широкой филиальной сетью и с использованием единых стандартов и опыта обслуживания мелких инвесторов в странах Европы и в США".

5. В пункт 3.4.л.: "Развивать рынок корпоративных облигаций через изменение налогового режима корпоративных облигаций и упрощение порядка регистрации проспектов эмиссии и отчетов о выпуске краткосрочных корпоративных облигаций с внедрением в практику РФ новейших технологий оперативной реструктуризации долговых обязательств за счет их секьюритизации по стандартам Global Custody и постоянного повышения доли долгов, выкупаемых через биржевые торги".