Анализ этапов формирования модели всемирной валютной биржи

С учетом современных экономических отношений автор выделяет этапы организации всемирной валютной биржи, которые в логическом плане напоминают описанные им в данной статье этапы развития мировой валютной системы.

Евгений Афанасьев
Анализ этапов формирования модели всемирной валютной биржи
"Экономические стратегии", №07-2007, стр. 126-131

Афанасьев Евгений Васильевич — доцент кафедры биржевого дела и ценных бумаг РЭА им. Г.В. Плеханова, к.э.н.

Одна и та же валютная система со своими стандартами не может существовать долго, т.к. ее развитие начинает отставать от развития экономики. Результатом возникающих противоречий становится кризис. В условиях кризиса мировой валютной системы нарушается действие ее структурных принципов, резко обостряются валютные противоречия, существующая валютная система заменяется новой. В истории валютных отношений было несколько валютных систем.

Парижская валютная система: золотой стандарт

Первая мировая валютная система стихийно сформировалась в XIX в. в форме золотомонетного стандарта. Юридически она была оформлена в 1867 г. на Парижской конференции: межгосударственное соглашение признало золото единственной формой мировых денег.

Парижская валютная система базировалась на следующих структурных принципах:

• ее основой являлся золотомонетный стандарт;
  
• в соответствии с золотым содержанием валют устанавливались их золотые паритеты;
  
• режим свободно плавающих курсов валют складывался с учетом рыночного спроса и предложения, но в пределах золотых точек.
  

Считалось, что в стране принят золотой стандарт, если она выполняет три условия:

• устанавливает определенное золотое содержание своей денежной единицы;
  
• поддерживает жесткое соотношение между своими запасами золота и внутренним предложением денег;
  
• не препятствует свободному экспорту и импорту золота.
  

Система золотого стандарта имеет следующие преимущества. Стабильные валютные курсы способствуют снижению неопределенности и риска и тем самым стимулируют рост объемов международной торговли. Золотой стандарт автоматически выравнивает дефициты и активы платежных балансов.

Однако золотой стандарт обладает также двумя недостатками. Главный недостаток состоит в том, что страны, в которых действует золотой стандарт, должны примириться с внутриэкономическими процессами приспособления, принимающими такие неприятные формы, как безработица и сокращение доходов, с одной стороны, и инфляция – с другой.

Соглашаясь на золотой стандарт, страны должны быть готовы подвергнуть свою экономику макроэкономической перестройке.

Золотой стандарт может функционировать только до тех пор, пока один из участников не исчерпает свои золотые запасы.

Генуэзская валютная система

После валютного хаоса, возникшего в результате Первой мировой войны, был установлен золотодевизный стандарт, основанный на золоте и ведущих валютах, конвертируемых в золото. Платежные средства в иностранной валюте, предназначенные для международных расчетов, стали называться девизами. Вторая мировая валютная система была юридически оформлена межгосударственным соглашением, заключенным на Генуэзской международной экономической конференции в 1922 г. Ее основой явились золото и девизы – иностранные валюты.

После Первой мировой войны валютно-финансовый центр сместился из Западной Европы в США. Это было обусловлено тем, что значительно возрос валютно-экономический потенциал США, увеличился экспорт капитала. США стали ведущим торговым партнером большинства стран, а Нью-Йорк превратился в мировой финансовый центр.

В 1924 г. произошло перераспределение официальных золотых резервов: 46% золотых запасов капиталистических стран сосредоточились в США. Соединенные Штаты развернули борьбу за гегемонию доллара, однако статус резервной валюты он получил лишь после Второй мировой войны.

Достигнутая валютная стабилизация была взорвана мировым кризисом 1930-х гг.

Первый этап (1929-1930 гг.) ознаменовался обесценением валют аграрных и колониальных стран, так как резко сократился спрос на сырье на мировом рынке и цены на него понизились на 50-70%.

На втором этапе (1931 г.) слабым звеном в мировой валюте оказались Германия и Австрия в связи с отливом иностранных капиталов, уменьшением официального золотого запаса и банкротством банков. Германия ввела валютные ограничения, прекратила платежи по внешним долгам и размен марки на золото. Фактически в стране был отменен золотой стандарт, а официальный курс марки был заморожен на уровне 1924 г.

Третий этап ознаменовался отменой золотого стандарта в Великобритании осенью 1931 г., когда мировой экономический кризис достиг апогея.

На четвертом этапе валютного кризиса в апреле 1933 г. был отменен золотомонетный стандарт в США – экономический кризис перерастал в депрессию особого рода.

На пятом этапе осенью 1936 г. в эпицентре валютного кризиса оказалась Франция, которая дольше других стран поддерживала золотой стандарт.

В результате кризиса Генуэзская валютная система утратила относительную эластичность и стабильность. Мировая валютная система была расчленена на валютные блоки – группировки стран, зависимых в экономическом, валютном и финансовом отношениях от возглавляющей блок державы. Основные валютные блоки – стерлинговый (с 1931 г.) и долларовый (с 1933 г.). В состав стерлингового вошли страны Британского содружества наций, а также Гонконг и некоторые государства, экономически тесно связанные с Великобританией, – Египет, Ирак и т.д.

В долларовый блок вошли США, Канада, многие страны Центральной и Южной Америки, где господствовал американский капитал.

В период Второй мировой войны валютные ограничения ввели как воюющие, так и нейтральные страны.

Бреттон-Вудская система

Разработка проекта новой валютной системы началась еще в апреле 1942 г., так как страны опасались потрясений, подобных валютному кризису, имевшему место в 1930-х гг.

На валютно-финансовой конференции ООН в Бреттон-Вудсе (США) в 1944 г. были установлены правила организации мировой торговли, валютных, кредитных и финансовых отношений и оформлена третья мировая валютная система. Принятыми на конференции соглашениями (устав МВФ) вводился золотодевизный стандарт, основанный на золоте и двух резервных валютах – долларе США и фунте стерлингов.

Бреттон-Вудское соглашение предусматривало четыре формы использования золота как основы мировой валютной системы:

• были сохранены золотые паритеты валют и введена их фиксация в МВФ;
  
• золото продолжало использоваться как международное платежное и резервное средство;
  
• опираясь на свой возросший валютно-экономический потенциал и золотой запас, США приравняли доллар к золоту, чтобы закрепить за ним статус главной резервной валюты;
  
• с этой целью казначейство США продолжало разменивать доллар на золото иностранным центральным банкам по официальной цене, установленной в
  1934 г., исходя из золотого содержания своей валюты.
  

Курсовое соотношение валют и их конвертируемость стали устанавливать на основе фиксированных валютных паритетов, выраженных в долларах. Девальвация свыше 10% допускалась лишь с разрешения фонда. Впервые в истории были созданы международные валютно-кредитные организации – Международный валютный фонд (МВФ) и Международный банк реконструкции и развития (МБРР). МВФ предоставляет кредиты в иностранной валюте для покрытия дефицита платежных балансов в целях поддержки нестабильных валют, обеспечивает валютное сотрудничество стран.

Под влиянием США в рамках Бреттон-Вудской системы утвердился долларовый стандарт – мировая валютная система, основанная на господстве доллара. Доллар – единственная валюта, конвертируемая в золото, – стал базой валютных паритетов, преобладающим средством международных расчетов, валютой интервенции и резервных активов. Такое положение доллара обусловило экономическое превосходство США и ослабило их конкурентов. Опорой долларовой гегемонии служил также "долларовый голод" – острая нехватка долларов, вызываемая дефицитом платежного баланса, особенно по расчетам с США, и недостатком золотовалютных резервов. Экономический, энергетический, сырьевой кризисы 1960-х гг. дестабилизировали Бреттон-Вудскую систему, изменение соотношения сил на мировой арене подорвало ее структурные принципы.

С конца 1960-х гг. постепенно ослабло экономическое, финансово-валютное, технологическое превосходство США над конкурентами. Западная Европа и Япония, укрепив свой валютно-экономический потенциал, стали теснить американского партнера. Поскольку США использовали доллар для покрытия дефицита платежного баланса, это привело к значительному увеличению краткосрочной внешней задолженности в виде долларовых накоплений иностранных банков.

Кризис Бреттон-Вудской системы достиг кульминации весной и летом 1971 г., в его эпицентре оказалась главная резервная валюта. Кризис доллара, который выразился в массовой продаже его за золото и устойчивые валюты и в падении курса, совпал с длительной депрессией в США после экономического кризиса 1969-
1970 гг. Поиски выхода из сложившейся ситуации завершились 18 декабря 1971 г. компромиссным Вашингтонским соглашением "группы десяти". Была достигнута договоренность по следующим пунктам:

1) девальвация доллара на 7,89% и повышение официальной цены золота на 8,57% – до 38 долл. за унцию;
2) ревальвация ряда валют;
3) расширение пределов колебаний валютных курсов с ±1% до ±2,25% от их партеров и установление центральных курсов вместо валютных паритетов;
4) отмена 10-процентной таможенной пошлины в США.

Вашингтонское соглашение временно сгладило противоречия, но не уничтожило их. В феврале – марте 1973 г. валютный кризис вновь обрушился на доллар, и цена за унцию упала до 42,22%.

Кризис Бреттон-Вудской валютной системы породил обилие проектов валютной реформы.

Ямайская валютная система

Соглашение стран – членов МВФ в Кингстоне (январь 1976 г.) оформило основные принципы четвертой валютной системы:

• введен стандарт СДР вместо золотодевизного стандарта;
  
• юридически завершена демонетаризация золота: отменены его официальная цена, золотые паритеты, прекращен размен долларов на золото;
  
• странам предоставлено право выбора любого режима валютного курса;
  
• МВФ, сохранившийся на обломках Бреттон-Вудской системы, призван усилить межгосударственное валютное регулирование.
  

Итоги функционирования СДР свидетельствуют о том, что они оказались далеки от мировых денег. Более того, возникли проблемы эмиссии и распределения, обеспечения, метода определения курса и сферы использования СДР. Вопреки замыслу СДР не стали эталоном стоимости, главным международным резервным и платежным средством.

Введение в большинстве стран в марте 1973 г. плавающих (вместо фиксированных) валютных курсов не обеспечило их стабильности, несмотря на огромные затраты на валютную интервенцию. Этот режим оказался неспособным обеспечить выравнивание платежных балансов, покончить с внезапными перемещениями "горячих денег", с валютной спекуляцией.

Ямайская валютная реформа не обеспечила валютной стабилизации. Кредитные возможности МВФ, несмотря на увеличение кредитов, остались скромными по сравнению с огромными международными финансовыми потоками и дефицитом платежных балансов.

Европейский экономический союз

В ответ на нестабильность Ямайской валютной системы 13 марта 1979 г. ЕЭС была создана собственная международная (региональная) валютная система – Европейская валютная система (ЕВС) – в целях стимулирования процесса экономической интеграции. ЕВС базировалась на ЭКЮ – европейской валютной единице.

Новый этап в развитии западноевропейской интеграции начался с Единого европейского акта, принятого в 1987 г., и с программы создания валютного и экономического союза, разработанной комитетом Жака Делора в апреле 1989 г. На основании "плана Делора" к декабрю 1991 г. был выработан Маастрихтский договор о Европейском союзе. Договор подписан 12 странами ЕС в Маасстрихте (Нидерланды) в феврале 1992 г., ратифицирован и вступил в силу с 1 ноября 1993 г. Он предусматривал поэтапное формирование валютно-экономического союза.

Основные цели создания валютного союза и введения евро заключаются в следующем:

• создание крупнейшего мирового экономического и финансового центра, ключевым инструментом которого становится новая валюта евро. По замыслу ее создателей, ЕВС является мощным стимулом для ликвидации барьеров между западноевропейскими финансовыми рынками и должна способствовать их интеграции. В результате в Европе должен возникнуть крупнейший в мире финансовый рынок, а евро в пер-спективе будет претендовать на место ведущей мировой валюты;
  
• облегчение обмена: нестабильность обменных курсов внутри действующей европейской валютной системы приводит к тяжелым последствиям для экономик стран-участниц, которые вынуждены страховаться от обменных рисков. По мнению экспертов, евро позволит гражданам и предприятиям ежегодно экономить 8 млрд долл. благодаря исчезновению этого риска в Западной Европе;
  
• создание зоны экономической стабильности. Исключив фактор риска, связанный с обменными курсами, предприятия получат уверенность при произведении расчетов, следствием чего явится повышение транспарентности и усиление конкуренции. В условиях все более жесткой глобальной конкуренции это создаст предпосылки для более низких процентных ставок, стабильности цен и, тем самым, для обеспечения надежных рабочих мест;
  
• согласование экономических политик;
  
• создание противовеса влиянию США, долларизации мировой экономики;
  
• усиление политических позиций ЕС на мировой арене.
  

В мае 1998 г. главы государств и правительств 15 стран-участниц, отталкиваясь от экономических показателей за 1997 г., приняли решение о том, какие из них удовлетворяют критериям конвергенции для вступления в Валютный союз:

• уровень инфляции не может превышать 1,5% от уровня трех стран с наименьшими темпами инфляции;
  
• дефицит госбюджета не должен превышать 3%;
  
• совокупный государственный долг – 60% стоимости валового внутреннего продукта (ВВП) соответствующего государства;
  
• доходные процентные ставки могут лишь на 2% превышать процентные ставки по госзаймам в трех странах с самыми стабильными ценами;
  
• национальные валюты должны в течение двух лет – без больших колебаний курса – быть частью европейской валютной системы.
  

В настоящее время евро является полноценной валютой, используемой на территории ЕС.

Анализ истории формирования валютных систем показывает, что переход к новым, более совершенным или как минимум более выгодным с точки зрения экономики формам ведения валютных операций неизбежен. Поэтому, поддерживая валютные отношения между странами-участницами, валютные биржи тем не менее не отрицают того факта, что интеграция является реалией сегодняшнего дня в мировой экономике. Мы это можем видеть в частных случаях, когда происходит биржевое слияние или заключение договора о сотрудничестве на базе единой торговой площадки и т.п. Это происходит как в России, так и за рубежом. Иными словами, идет постепенное укрупнение такого экономического субъекта, как валютная биржа. Очевидно, что этот процесс не повернуть, и рано или поздно наступит время, когда будет нужно определить концепцию и процедуру формирования всемирной валютной биржи.

Таким образом, можно выделить следующие этапы формирования предпосылок к созданию всемирной валютной биржи.

1. Происходит формирование валютных бирж в рамках национальной экономики, когда биржа способна удовлетворить потребности участников рынка данной экономики.
2. Организуется группа бирж в рамках региона, что существенно улучшает валютно-финансовые отношения соседних национальных экономик вследствие облегчения прохождения платежей, обмена валюты, повышения скорости операций и т.п.
3. Создаются биржевые альянсы, когда торговать можно сразу на нескольких финансовых рынках: рынке ценных бумаг, рынке срочных сделок (фьючерсов и опционов), рынке иностранной валюты. Все финансовые рынки взаимосвязаны. Их участники, чтобы получить максимальную прибыль, разрабатывают сложную стратегию действий и одновременно заключают разные виды сделок на разных биржевых рынках. Например, нередки случаи, когда с одними и теми же ценными бумагами совершается обычная сделка, которая исполняется немедленно, и одновременно заключается срочная сделка с отложенным сроком исполнения. Очевидно, что участнику торгов проще координировать свои действия, когда он может заключить обе сделки в рамках одной биржи. Наиболее показательными примерами успешного функционирования биржевых альянсов в современном мире являются биржи Euronext и Norex.
4. Потребности успешной конкуренции с электронными организаторами торговли и реинвестирования прибыли в новые проекты предопределили вопрос об акционировании бирж.

Этот процесс сопровождается разделением понятий "акционер биржи" и "участник торговли". По такому пути пошло большинство крупнейших мировых бирж; поскольку он за последние 10-15 лет продемонстрировал свои явные преимущества, остальные биржи вынуждены считаться с передовым опытом. Становясь акционерными обществами, биржи начинают работать как прибыльные организации. При этом они не могут, имея ограничения в области конкурентоспособности, ухудшить условия и качество предоставления услуг и поднять цены. Эффективность бирж значительно повышается.

С учетом современных экономических отношений можно выделить следующие этапы организации всемирной валютной биржи, которые в логическом плане напоминают описанные этапы развития мировой валютной системы.

Первый этап условно можно назвать подготовительным. Его цель – развитие и совершенствование информационного обмена между ведущими биржами в сфере статистики валютного рынка, форм и методов торговли, используемых технологических стандартов биржевых систем, котировок валютных курсов.

На этом этапе должна быть проведена подготовка к формированию единой биржевой площадки. В рамках первого этапа намечено организовать мониторинг национальных финансовых рынков:

• состояния и развития национальных рынков, включая их технологическую составляющую;
  
• правовых основ (законодательных актов), определяющих правовые рамки операций на национальных финансовых рынках;
  
• макроэкономических показателей, влияющих на состояние и перспективы национальных финансовых рынков.
  

Использование современных электронных и интернет-технологий значительно упрощает и облегчает процесс обмена информацией между биржевыми институтами. На первых порах это будет информационный обмен текущими данными и аналитическими материалами, а также технологическими стандартами биржевых систем. В перспективе по мере решения организационных, юридических и технологических проблем информационно-торговые системы могут быть преобразованы в торговые. Предполагается проведение совместных аналитических исследований по совершенствованию законодательной базы валютного регулирования стран-участниц, по подготовке нормативно-правовой базы единого валютного рынка, по обмену информационными анонсами; по организации поддержки проекта валютного рынка в межгосударственных и национальных органах стран-участников, международных организациях.

На первом этапе должны быть сформулированы организационно-технические принципы формирования единого валютного рынка, условия его становления и развития.
Содержанием второго этапа должно стать создание на национальных валютных биржах системы торгов по взаимным котировкам валют со сходными параметрами (размер лота, дата валютирования, время торгов, порядок расчетов). В настоящее время во многих странах такие котировки организованы, но реальные обороты по ним довольно малы. Некоторые страны просто не имеют взаимных котировок, и задача состоит в том, чтобы их организовать.

На третьем этапе может произойти объединение торговых площадок стран-участниц в единую электронную торговую систему с использованием самых передовых технологий. В качестве организационно-технической модели для создания единого биржевого пространства можно использовать схему организации торгов на Франкфуртской бирже. Банки-участники смогут осуществлять доступ на интегрированный валютный рынок через соответствующие национальные площадки. Одним из преимуществ системы будет гарантированное обеспечение расчетов по заключенным валютным сделкам между банками-участниками из различных стран (это решит проблему взаимных кредитных рисков).
Предлагается следующая последовательность действий: наладить между биржами-участницами обмен информацией, в каждой стране организовать прямую куплю-продажу валют других стран, создать единую систему национальных валютных рынков. Так будет создано единое биржевое пространство, а банки-участники получат доступ на единый валютный рынок через соответствующие национальные площадки. Система должна полностью гарантировать участникам выполнение заключенных сделок. Осуществление данного проекта позволит сформировать единые рыночные курсы валют стран по отношению друг к другу, и предприятия стран-участниц получат возможность вести взаимную торговлю не в иностранной, а в национальной валюте. А это, безусловно, – огромное преимущество.

ПЭС 182/20.09.2007