Обзор рынков. Итоги третьего квартала 2007 года

Кредитный и строительный кризисы приведут в 2008 году к снижению темпов роста экономики Казахстана

Обзор рынков. Итог третьего квартала 2007 года
Айгерим Жекеева
"Экономические стратегии – Центральная Азия", №4-2007, стр. 88-94

Жекеева Айгерим Бактынуровна — cпециалист Департамента финансового анализа и планирования Управления анализа АО «АТФБанк», член группы UniCredit Group.

Экономика

Как мы и предполагали, по истечении десяти месяцев 2007 г. экономика Казахстана, несмотря на высокие мировые цены на нефть, вошла в зону турбулентности. Резкое сокращение кредитной активности коммерческих банков, нестабильность на рынке недвижимости, растущая инфляция издержек, отток капитала и очевидная слабость национальной валюты составили неприглядную картину экономического развития Казахстана по итогам трех кварталов 2007 г. Очевидно, что кредитный и строительный кризисы приведут к снижению темпов роста экономики в 2008 г.

Основной опасностью является резкий рост инфляции, которая в октябре в годовом выражении выросла до 15,3 % (уже в ноябре инфляция взлетела до 17,5%) (рис. 2).

Рисунок 1. Инфляция в Казахстане

Рисунок 2. Инфляция в Казахстане

К концу сентября 2007 г. экспорт нефти и газового конденсата увеличился до 58,7 % от общего экспорта в стоимостном выражении. Несмотря на высокий прирост цен на нефть, импорт продолжает расти быстрее (годовой рост импорта за девять месяцев 2007 г. составил 43,6%, а рост экспорта – 19%). Внешнеторговый оборот в январе-сентябре 00 г. составил 57499,2 млн долл., увеличившись за год на 28% (рис. 3).

Рисунок 3. Внешняя торговля Казахстана

Производство промышленной продукции в Казахстане за десять месяцев 2007 г. выросло на 4,5% (по сравнению с аналогичным периодом прошлого года). Производство нефти достигло 45999,1 тыс. т, а добыча газа – 24198,9 млн м3 . Годовой прирост физического производства нефти составил всего ,1%, газового конденсата – 17,9%, природного газа – 14,1% (рис. 4).

Рисунок 4. Производство нефти и газа в Казахстане

Дефицит текущего счета платежного баланса во втором квартале 2007 г. достиг 2,5% от объема ВВП. Причина этого – продолжающийся рост импорта услуг, обслуживание внешнего долга и выплата дивидендов инвесторам (рис. 5).

Рисунок 5. Текущий счет платежного баланса, млн долл.

С января по октябрь 2007 г. инвестиции в основной капитал выросли на 12,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 2453 млрд тенге. Замедление темпов роста инвестиций связано с завершением ряда инвестиционных проектов в нефтегазовой сфере, а также со снижением кредитной активности банков. Так, снижение объемов инвестиций по сравнению с январем-октябрем 2006 г. было зафиксировано в Атырауской (на 0,6%), Северо-Казахстанской (на 2,5%) и Мангистауской (на 19,7 %) областях. Если на 1 марта текущего года стоимость 1 м2 в Алматы составляла 3657 долл., к началу ноября данный показатель снизился до 2917 долл., то есть падение составило почти 20%.

К концу первого полугодия 2007 г. внешний долг Казахстана достиг 92,5 млрд долл., увеличившись с начала года на 18 млрд долл. Объем государственного и гарантированного государством внешнего долга на конец июня 2007 г. составил 5,1 млрд долл., долгосрочные обязательства – 70,46 млрд долл. (76% от суммарного внешнего долга). Доля банковского сектора выросла до 45,2 млрд долл., что составляет примерно 48% от внешнего долга (рис. 6).

Рисунок 6. Внешний долг банков Казахстана

Хотя экономический рост Казахстана за девять месяцев 2007 г. составил 9,7 %, мы ожидаем, что общий рост экономики в 2007 г. не превысит 9,3 % (рис. 1).

Казахстанский валютный рынок

Казахстанский валютный рынок в третьем квартале 00 г. демонстрировал разнонаправленную динамику. Движение американского доллара на отечественном валютном рынке в этот период (рис. 7) можно разделить на четыре основные стадии. Первая – с 1 по 15 августа 2007 г., когда доллар за две недели вырос на 1,9 тенге (с 123,58 до 125,5 тенге за 1 долл.). Затем имела место некоторая коррекция вниз и началась вторая стадия роста доллара, которая также пришлась на август. Так, с 22 по 31 августа американская валюта прибавила 1,1 тенге (с 125,04 тенге за 1 долл. до семимесячного максимума в 126,25 тенге за 1 долл.). Таким образом, в первый месяц обзорного периода доллар почти постоянно рос, август оказался самым сложным месяцем с точки зрения ситуации с ликвидностью на валютном и денежном рынках Казахстана. Основная причина активной покупки доллара – отток иностранного капитала из страны из-за разворачивающегося мирового кризиса в финансовой сфере. Кроме того, ситуацию на валютном рынке усугубили проблемы с внешним рефинансированием, возникшие у местных банков.

Рисунок 7. Официальный курс тенге к доллару

В конце лета Национальный банк, дотоле пассивно наблюдавший за развитием ситуации, активно вмешался в валютные торги и провел несколько существенных интервенций на валютном рынке, предотвратив резкую девальвацию тенге. Согласно субъективной оценке, главный банк страны продал за это время около 4 млрд долл.

После такого взлета доллара последовала продолжительная коррекция вниз, то есть начался третий период. Со 2 по 29 сентября 2007 г. потери доллара составили 5,29 тенге, или 4% в номинальном исчислении (с 126,25 до 120,96 тенге за 1 долл.). В этот период спрос на американскую валюту со стороны игроков был также высоким, потому что продолжался отток капитала из страны, а у ряда местных банков имелись проблемы с ликвидностью. Однако Нацбанк, проводя интервенции на валютном рынке, поддерживал тенге, дав ему возможность вернуть потерянные позиции. Кроме того, Центробанк еще раз перенес сроки введения новых минимальных резервных требований с 9 октября 2007 г. на 15 января 2008 г. Это было сделано в целях стабилизации проблем краткосрочной ликвидности у банков второго уровня.

В четвертом периоде курс пары долл./тенге был практически плоским. Так, в начале октября доллар стоил 120,96 тенге, а в конце – 120,84 тенге. октября 2007 г. рейтинговое агентство S&P понизило суверенные рейтинги Казахстана на одну ступень, что вызвало спрос на доллары со стороны нерезидентов, которые стали закрывать свои позиции по казахстанским активам и выводить доллары. Но несмотря на это, курс долл./тенге по-прежнему остался стабильным. Нацбанк не дал тенге обрушиться в конце года.

По нашим прогнозам, вполне возможно, что курс пары долл./тенге до нового года останется стабильным, коридор движения составит от 120 до 121 тенге за 1 долл. Нацбанк будет обеспечивать устойчивость тенге в преддверии годовых налоговых отчислений в бюджет страны.

Кросс-курс евро к тенге за три прошедших месяца был волатильным (рис. 8) и в отличие от курса доллара зависел от мировых тенденций на FOREX, где евро по отношению к американской валюте смог вырасти до исторического максимума.

Рисунок 8. Официальный курс тенге к евро

За обзорный период евро прибавил 4,63 тенге, с 1 августа по 31 октября 2007 г. поднявшись с отметки в 169,39 тенге до 174,02 тенге за 1 евро. Этот уровень стал 3,5 годичным максимумом. "Дна" европейская валюта достигала на уровне в 167,23 тенге за 1 евро 6 сентября 2007 г.

Кросс-курс российского рубля к тенге за три прошедших месяца был более стабильным, чем курс его "коллег" (рис. 9). Так, в период с 1 августа по 19 сентября 2007 г. наблюдалась легкая волатильность, однако в период с 20 сентября по 19 октября 2007 г. кросс-курс пары рубль/ тенге был практически плоским. Максимума российская валюта достигла на отметке в 4,91 тенге за рубль августа 2007 г., минимума – 8 сентября 2007 г. на уровне 4,77 тенге за 1 рубль.

Рисунок 9. Официальный курс тенге к рублю

Мировой валютный рынок

На мировом валютном рынке на протяжении трех последних месяцев американский доллар падал относительно евро. Основной причиной ослабления доллара стал непрекращающийся кризис в кредитном секторе США, который задел и другие отрасли экономики Соединенных Штатов. На этом фоне ФРС США дважды за 1,5 месяца понижала учетную ставку. Первый раз снижение ставки на 50 базисных пунктов до 4,5% было произведено на заседании ФРС 18 сентября 2007 г. Второй раз ставку срезали уже на 5 базисных пунктов до 4,5%. В связи с этим доллар упал до исторического минимума к евро: 1,4504 долл. за 1 евро. Снижение курса доллара к валюте еврозоны помимо фундаментальных причин было обусловлено также спекуляциями игроков, которые заняли "медвежьи" позиции по американской валюте.

Что касается монетарной политики ЕЦБ в обзорном периоде, то она по-прежнему остается жесткой, несмотря на то, что финансовый кризис в США коснулся еврозоны и сильный евро негативно сказывается на экспорте региона. На заседаниях Центробанка еврозоны учетная ставка оставалась на прежнем уровне – 4 %, однако комментарии главы ЕЦБ Жана-Клода Трише были достаточно жесткими, в них говорилось об инфляционных рисках, что дает надежды на повышение учетной ставки ЕЦБ в ближайшем будущем.

Сокращение процентного дифференциала между ставками двух самых крупных экономик мира (США и еврозона) очень сильно бьет по позициям американской валюты относительно евро. Трейдеры после октябрьского снижения учетной ставки ФРС США закладывали почти 90-процентную уверенность в том, что в конце текущего года или в начале следующего Центробанк Америки вновь снизит учетную ставку. В таком случае доллар ждут новые исторические минимумы.

Мировой нефтяной рынок

Мировые цены на нефть за три последних месяца выросли до рекордного уровня, приблизившись к отметке 100 долл./барр.

Почти весь обзорный период стоимость нефтяных фьючерсов росла (рис. 10). Так, цена на Light Sweet выросла с отметки 76,53 долл./барр. (1 августа 2007 г.) до 94,53 долл./барр. (31 октября 2007 г.). Эта отметка стала рекордной для Light Sweet. В общем цена на мелкосернистую нефть в Нью-Йорке выросла на 18 долл., или на 24%, с начала же года Light Sweet прибавила 36,21 долл., или 62%. Brent в Лондоне за обзорный период подорожала на 15,28 долл., или на 20%: с 75, 35 долл./барр. (1 августа 2007 г.) до 90,6 долл./ барр. (31 октября 2007 г.).

Рисунок 10. Мировые котировки на фьючерсы нефти, долл./барр.

Уровень в 90,63 долл./барр. стал историческим максимумом для Brent. С начала года Brent поднялась на 32,67 долл., или на 56%. "Дна" мелкосернистая нефть в обзорном периоде достигла 22 августа 2007 г. на отметке 69,26 долл./ барр., Brent в тот день упала до минимума в 68,69 долл./барр.

Стремительный рост цен на нефтяные фьючерсы, начавшийся еще весной текущего года, как мы видим, продолжился осенью.

Главной причиной такого взлета цен на нефть стало падение американского доллара на фоне кредитного кризиса в США. Как известно, доллар – это та "лошадка", которая везет повозку нефти, изза его падения к евро до исторического минимума (1,4504 долл. за 1 евро), трейдеры начали диверсифицировать свои активы из долларов в нефтяные фьючерсы. Масла в огонь подлили спекуляции игроков, которые поставили цель "пробить" уровень в 100 долл./барр.

Помимо макроэкономических факторов свою лепту в повышение нефтяных фьючерсов внесла геополитическая напряженность, в частности конфликт между Турцией и курдскими боевиками на севере Ирака, который оказал довольно сильное влияние на ход торгов в первой половине обзорного периода. А 62-е по счету заседание Генеральной Ассамблеи ООН в Нью-Йорке, на котором присутствовал и президент Ирана Махмуд Ахмадинежад, напомнило мировому сообществу о напряженности в отношениях между Тегераном и Вашингтоном.
Также в обзорном периоде неспокойно было в Нигерии, где местные боевики неоднократно атаковали нефтяные мощности европейских компаний.

Все перечисленные факторы стали мощным катализатором рекордного роста цен на "черное золото". Даже участники ОПЕК высказали мнение о несправедливости столь высоких цен на нефть.

Вполне вероятно, что в конце года "быки" достигнут поставленных целей и пробьют отметку в 100 долл./барр. Тем более что с приходом зимы потребление нефтепродуктов резко возрастет. Плюс к этому трейдеры закладывают почти 90-прооцентную вероятность того, что ФРС США вновь понизит учетную ставку уже в декабре текущего года, а это, как известно, ударит по позициям доллара и, соответственно, нефть получит весомую поддержку.

Мировой рынок металлов

Мировая цена на золото (рис. 11) за три последних месяца смогла пробить ключевую отметку в 700 долл./унция и приблизиться к следующему ключевому уровню в 800 долл./унция. За три месяца стоимость золотых фьючерсов выросла на целых 119,4 долл. (с отметки в 675,9 долл./унция 1 августа до 795,3 долл./унция 31 октября 2007 г.).

Рисунок 11. Мировые котировки на фьючерсы золота и серебра, долл./унция

Серебряные фьючерсы за обзорный период (см. рис. 11) прибавили 1,483 долл., поднявшись с отметки в 12,955 долл./унция до 14,438 долл./унция. Главной причиной такого колоссального роста цен на золото стало падение доллара на фоне кредитного кризиса в США. Как известно, золото является альтернативным и самым надежным инвестиционным инструментом.